北京时间周四（10日）凌晨，美联储公布6月联邦公开市场委员会（FOMC）政策会议纪要。

在强劲的非农报告后， 投资者正在衡量未来降息的规模，美联储9月会议讨论的内容越发受到关注。最新纪要显示，美联储决定以50个基点来开启一个降息周期，但不少委员对25个基点持赞成态度，有关经济和政策立场存在较大分歧。这将给美联储主席鲍威尔如何沟通各成员立场提出了难题。

美联储分歧中开启降息

在上月的议息会议上，美联储将基准政策利率从2023年7月以来保持的5.25%-5.50%下调至4.75%-5.00%。

会议纪要称，美联储政策制定者将其首次降息称为货币政策的“重新校准”，以解释通货膨胀率从2022年和2023年的高水平大幅下降的事实，并且从某些方面来看，即使经济仍然相对强劲，也接近美联储2%的目标。

赞成降息50个基点的与会者认为，对货币政策立场的重新调整将使其与最近的通胀和劳动力市场指标更好地保持一致。也有委员表示，在7月的会议上降息是“合理的”，而此后的数据只支持了更宽松的政策。

虽然只有美联储理事鲍曼投出反对票，委员会内部还有不少人支持降息25个基点，部分委员表示他们本可以支持这样的决定。“几位与会者指出，降低25个基点将符合政策正常化的渐进路径，这将使政策制定者有时间评估经济发展过程中政策限制的程度。一些与会者还补充说，25个基点的变动可能预示着政策正常化的更可预测路径。”

一些与会者强调，过迟或过少地减少政策的限制性，可能会过度削弱经济活动和就业的风险。不过也有几位与会者表示，过早或过多地减少政策的限制性，可能会导致抗击通胀的进展停滞或逆转。纪要称，重要的是要沟通，这不能被解释为对经济前景不太乐观的证据。

尽管如此，美联储政策制定者对劳动力市场的担忧一直在上升，并注意到最近失业率上升，7月和8月的就业和通胀数据疲软。与会者表示，只要通胀继续下降，降息可能会继续，降息的速度和终点仍有待讨论。

在9月会议发布的新经济预测SEP中，除了两名政策制定者外，所有人都预计美联储今年将降息至少75个基点。对于政策前景，会议纪要显示，即将公布的数据将决定政策的演变，同时指出，如果经济表现符合预期，随着时间的推移，可能会采取更中立的政策立场。

对于缩表，会议纪要显示，即使美联储下调了联邦基金利率的目标区间，美联储资产负债表的缩减仍可能会持续一段时间。

软着陆与宽松预期

随着降息落地，外界普遍认为美联储此举旨在防止经济过快放缓，并保护就业市场实现软着陆。鲍威尔当时在新闻发布会上表示：“支持劳动力市场的时机是强劲的时候，而不是开始裁员的时候。”

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）此前在接受第一财经记者采访时表示，从历史上看，当劳动力市场真正崩溃时，经济可能迅速降温。所以美联储敏锐地意识到，在就业市场出现疲软迹象的情况下，过于谨慎的行动可能会落后于曲线。

近期公布的数据显示了美国经济的韧性。美国9月新增25万个非农就业岗位，远超市场预期，8月和7月的就业增长也向上修正。作为经济支柱的服务业以一年半以来最快的速度增长，供应管理协会（ISM）9月服务业指数攀升至54.9%，创2023年2月以来的最高水平。

第一财经汇总发现，多位美联储官员在最新讲话中纷纷表达了进一步宽松的观点，并重申政策取决于经济数据。美联储副主席杰弗逊（Philip Jefferson）表示，通胀和就业风险更加平衡，将在逐个会议作出决定时继续监测即将公布的数据。波士顿联储主席柯林斯（Susan Collins）认为，FOMC可能需要进一步降息，以确保经济保持健康。纽约联储主席威廉姆斯（John Williams）称，利率应该随着时间的推移而降低，强劲的就业数据为FOMC提供了更多时间来降低利率。

需要注意的是，近期飓风海伦尼袭击美国东南部大片地区，加上波音公司和美国港口工人罢工，可能短暂影响就业市场。与此同时，中东局势升级对能源价格的影响也可能对通胀造成扰动，给政策前景带来不确定性。

投资者对美联储未来政策路径的乐观有所降温。自美联储会议以来，10年期和2年期国债收益率均飙升约40个基点。芝加哥期货交易所利率观察工具FedWatch显示，11月降息25个基点的概率升至近80%，不降息取代50个基点成为第二热门选项。

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樊志菁

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